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出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院
作者：坤
近日，小牛電動(dòng)發(fā)布了2024年財(cái)報(bào)，昔日的“行業(yè)鯰魚(yú)”在連續(xù)多年業(yè)績(jī)掉頭向下之后，終于迎來(lái)了一定回暖。
從業(yè)績(jī)方面來(lái)看，過(guò)去一年的增長(zhǎng)表現(xiàn)似乎著實(shí)亮眼。2024年小牛電動(dòng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.88億元，相比去年同期的26.52億元增長(zhǎng)24.00%，同期虧損收窄28.93%。營(yíng)收增長(zhǎng)則主要是銷量所帶動(dòng)，2024年小牛電動(dòng)累計(jì)整車銷量92.4萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)約64.9%。
但實(shí)際上，如果結(jié)合近幾年小牛電動(dòng)以及對(duì)比同行的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，當(dāng)下的小牛電動(dòng)的確不容樂(lè)觀。與2024年的高增長(zhǎng)所對(duì)比的是公司連續(xù)兩年的營(yíng)收縮水，而公司在2022年由盈轉(zhuǎn)虧后至今仍未走出虧損泥淖，已經(jīng)連續(xù)3年虧損。對(duì)比2021年小牛電動(dòng)“巔峰”時(shí)期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.05億元，同期凈利潤(rùn)2.26億元，而3年后小牛電動(dòng)如今的業(yè)績(jī)表現(xiàn)顯然已遠(yuǎn)不如前。
更何況，在小牛電動(dòng)跌落神壇極力自救的過(guò)程中，也已經(jīng)被同行遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩下。兩輪電動(dòng)車賽道的雅迪、愛(ài)瑪、九號(hào)在過(guò)去幾年中基本均保持了收入的增長(zhǎng)與盈利，盡管有個(gè)別季度的調(diào)整，但整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)中有升。其中特別是當(dāng)年與小牛電動(dòng)一同出圈的九號(hào)公司，已經(jīng)連續(xù)3年實(shí)現(xiàn)超百億營(yíng)收，銷售凈利率也在持續(xù)增長(zhǎng)。而對(duì)比之下，小牛電動(dòng)的業(yè)績(jī)規(guī)模與盈利能力、成長(zhǎng)能力均較為遜色。
高端化背后：平均單價(jià)持續(xù)降價(jià)、毛利率下滑、縮減研發(fā)但營(yíng)銷費(fèi)用高企
盡管小牛電動(dòng)在2024年業(yè)績(jī)有所回暖，但相比之前年度以及公司曾經(jīng)的預(yù)期，仍存在不小的差距。2023年公司CEO李彥曾表示，公司有信心在2023年重回增長(zhǎng)軌道，預(yù)計(jì)2023年全年銷量將在100萬(wàn)至120萬(wàn)輛之間。但實(shí)際上，不僅是2023年，這一預(yù)期即便是重回增長(zhǎng)的2024年，也沒(méi)能達(dá)到。而如今財(cái)報(bào)發(fā)布后，小牛電動(dòng)再次預(yù)期公司2025年的全年整車銷量在130萬(wàn)輛至160萬(wàn)輛之間，對(duì)應(yīng)同比增長(zhǎng)約40%至70%，能否真正達(dá)到還是再次被“打臉”，還有待時(shí)間檢驗(yàn)。
需要注意的是，一直以來(lái)主打高端化旗號(hào)的小牛電動(dòng)，在業(yè)績(jī)萎靡面前，也不得不以降價(jià)的方式試圖“以價(jià)換量”。2019年，小牛電動(dòng)的每輛電動(dòng)滑板車收入曾經(jīng)高達(dá)4928元，在彼時(shí)大多數(shù)產(chǎn)品在兩千元上下的市場(chǎng)中堪稱兩輪電動(dòng)車中的“愛(ài)馬仕”。但在這之后，小牛電動(dòng)產(chǎn)品的平均單價(jià)便持續(xù)降價(jià)，2021年降至3569元，2023年則降至3323元，而2024年則在此下探至3203元。
更何況，盡管小牛電動(dòng)一再表示公司已經(jīng)出海至數(shù)十個(gè)國(guó)家和地區(qū)，但實(shí)際上海外的銷售單價(jià)則更快，從2023年的3204元下滑至2402元，減少25%，在海外地區(qū)的議價(jià)能力可見(jiàn)一斑。
公司的主動(dòng)降價(jià)策略，加上近年來(lái)原材料成本持續(xù)高企，以及國(guó)際市場(chǎng)關(guān)稅及國(guó)際運(yùn)費(fèi)等因素，小牛電動(dòng)的成本壓力持續(xù)承壓，進(jìn)而導(dǎo)致毛利率的下滑，而這一問(wèn)題在2024年財(cái)報(bào)中的表現(xiàn)額外明顯。2019-2020年，小牛電動(dòng)的毛利率曾在23%上下，2021-2023年間，毛利率保持在21%上下，而2024年則驟降至15.17%，其中Q4則降至12.45%。
而讓公司近年來(lái)由盈轉(zhuǎn)虧甚至連續(xù)3年陷于虧損的背后原因，除了毛利率的明顯下滑之外，還有高企的費(fèi)用承壓。2024年，小牛電動(dòng)的銷售及營(yíng)銷支出、研發(fā)費(fèi)用、一般及行政費(fèi)用分別為4.90億元、1.30億元、1.31億元。其中，4.90億元的銷售及營(yíng)銷支出幾乎與當(dāng)年同期的4.99億元毛利相當(dāng)，基本吞噬掉所有毛利。更何況，從近年來(lái)的各項(xiàng)費(fèi)用變化來(lái)看，銷售及營(yíng)銷支出不僅在費(fèi)用中占比最高，且持續(xù)增加，而一般及行政費(fèi)用與研發(fā)費(fèi)用卻有不同程度的減少。
對(duì)于一直以來(lái)主打高端化模式的小牛電動(dòng)而言，財(cái)報(bào)中顯現(xiàn)的重營(yíng)銷、輕研發(fā)經(jīng)營(yíng)模式顯然與其相左。更何況，持續(xù)縮減研發(fā)費(fèi)用不僅可能會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)者對(duì)于其質(zhì)量、功能等方面產(chǎn)生質(zhì)疑，在技術(shù)早已同質(zhì)化的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中也難言優(yōu)勢(shì)地位。
門(mén)店數(shù)量仍遠(yuǎn)少于同行、存貨或存滯銷風(fēng)險(xiǎn) 股價(jià)相比發(fā)行價(jià)已“腰斬”
在2024年財(cái)報(bào)中，除了營(yíng)收、銷量的增長(zhǎng)外，小牛電動(dòng)的線下門(mén)店數(shù)量也有所好轉(zhuǎn)。對(duì)于非常依賴線下渠道的兩輪電動(dòng)車市場(chǎng)而言，線下門(mén)店布局十分重要，品牌通過(guò)經(jīng)銷商門(mén)店可以實(shí)現(xiàn)更為直接的營(yíng)銷，消費(fèi)者通過(guò)線下門(mén)店能夠完成選車、提車、售后、維修等關(guān)鍵環(huán)節(jié)。
據(jù)財(cái)報(bào)顯示，截至2023年底，小牛電動(dòng)的線下門(mén)店數(shù)量?jī)H為2856家。而在2022年二季度時(shí)，小牛電動(dòng)的門(mén)店曾為3329家，2022年底時(shí)為3102家。而2024一年，小牛電動(dòng)的門(mén)店數(shù)量再次實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，凈增長(zhǎng)近千家，截至2024年底為3735家。
但需要注意的是，即便門(mén)店數(shù)量實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，小牛電動(dòng)的線下布局相比同行仍然略遜一籌。雅迪、愛(ài)瑪兩大傳統(tǒng)兩輪電動(dòng)車廠商在全國(guó)鋪設(shè)了數(shù)千家經(jīng)銷商與數(shù)萬(wàn)家分銷門(mén)店，而九號(hào)公司的線下門(mén)店數(shù)量在2024年也超過(guò)了7000家。門(mén)店的密集程度，或?qū)⒃谝欢ǔ潭壬嫌绊懴M(fèi)者的選擇。
不僅如此，隨著小牛電動(dòng)產(chǎn)品銷量的回升，公司的存貨水位也來(lái)到新高。截至2024年底，小牛電動(dòng)的存貨金額達(dá)到6.49億元，占比接近總資產(chǎn)的四分之一。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也明顯拉長(zhǎng)，2021-2024年分別為25.63天、49.46天、70.04天、67.23天。
而從小牛電動(dòng)的資本市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，2018年10月小牛電動(dòng)在納斯達(dá)克掛牌上市，發(fā)行價(jià)為9美元/股，而在2021年的巔峰時(shí)期還曾上漲至51美元/股。但自此之后，小牛電動(dòng)便開(kāi)始“跌跌不休”，2024年年初時(shí)期曾一度跌至1.56美元/股，堪稱“腳踝斬”。而近日發(fā)布財(cái)報(bào)后盡管市場(chǎng)給予了一定反饋，股價(jià)連續(xù)多個(gè)交易日上漲，但拉長(zhǎng)時(shí)間跨度來(lái)看目前股價(jià)仍在低位，當(dāng)前的4.24美元/股相比發(fā)行價(jià)仍為“腰斬”。
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219 笙簫劍客
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2025-03-20 05:25:54 推薦
妹寶 ：游戲評(píng)論區(qū)全是水軍刷好評(píng)，真實(shí)玩家的反饋都被淹沒(méi)了……
綠豆米湯 ：可以看到一些優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，但很多頁(yè)面都有注冊(cè)彈窗，有點(diǎn)打擾。
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天齊大樂(lè)透的安全性很高，但注冊(cè)時(shí)的驗(yàn)證流程有點(diǎn)繁瑣。
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鳳凰聽(tīng)雨 ：天齊大樂(lè)透的隱私政策寫(xiě)得比較詳細(xì)，但有些條款不太容易理解。
王牌飛刀 ：注冊(cè)流程有點(diǎn)復(fù)雜，填寫(xiě)的信息太多了，希望能簡(jiǎn)化一些。
1047 雪鳳凰
天齊大樂(lè)透的設(shè)計(jì)很現(xiàn)代化，但有些功能對(duì)新手不太友好。
2025-03-26 20:06:28 推薦
捆月 ：天齊大樂(lè)透的離線下載功能很實(shí)用，但緩存到99%突然失敗真的會(huì)炸毛。
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912 水紅xl
設(shè)計(jì)很簡(jiǎn)潔，但功能有點(diǎn)少。
2025-03-18 08:15:41 推薦
籬隱 ：無(wú)法保存瀏覽記錄，有點(diǎn)不方便。
諸葛明浪 ：注冊(cè)成功后，系統(tǒng)自動(dòng)生成的密碼很安全，但有點(diǎn)難記。
238 洛水傾天
無(wú)法保存瀏覽記錄，有點(diǎn)不方便，希望能增加這個(gè)功能。
2025-03-12 14:25:29 推薦
夢(mèng)梓君 ：注冊(cè)成功后，系統(tǒng)自動(dòng)生成的密碼很安全，但有點(diǎn)難記，希望能提供修改選項(xiàng)。
老豆根 ：天齊大樂(lè)透支持多語(yǔ)言，但有些翻譯不夠準(zhǔn)確，希望能改進(jìn)。